本周重点关注：【2024/8/12—8/16】
本周原油价格宽幅震荡。截至8月15日收盘，WTI和Brent主力合约结算价的周均价分别为78.39美元/桶和80.95美元/桶，较上周均价分别上涨4.7%和3.8%，其中周一WTI单日大涨4.2%。相比之下，布伦特涨幅不及WTI，Brent-WTI价差跌至3美元以下，处于近十年26%低分位水平。
本周油价走势基本符合我们在近两周大宗产经中经常提及的“反弹上涨后震荡回调”的判断。宏观情绪在美国CPI、零售、申请失业金人数等数据的推动下继续回暖，8月初的衰退交易切换到“软着陆”对应的降息预期，市场对9月降息25bp的押注上升，而降息50bp的预期降温。从目前的数据还不足以得出美国经济一定“软着陆”的结论，后续宏观面的交易逻辑可能还会在衰退和降息之间来回切换，而一旦回到衰退逻辑，那么大类资产仍有较大下行风险。
原油市场基本面变化不大，WTI月差显示现货供应依然是偏紧状态，但需要警惕的是Brent-WTI价差已经跌至3美元的均值区间下限之下，而Brent-Dubai价差走扩到均值区间之上，这意味着，中东原油对应的亚洲市场需求已经处于低迷状态。目前多个油品之间的价差都处于非均值区间，基本面分化较大，WTI依然“一枝独秀”。如果按照价差回归的逻辑，未来可能出现WTI跌幅更大、或者Brent和内盘原油涨幅更大的两种情况。但考虑到今年全球石油需求增速放缓，连一向乐观的OPEC也下调了需求预测，以及统计局数据显示今年1-7月中国原油加工量和进口量同比负增长，未来价差的回归更有可能表现为WTI跌幅大于其他品种。此外，地缘方面近期缺乏进展，不论是中东某国还是停火协议，前景不确定性较高。我们认为，在今年地缘局势多次反复之后，如果地缘风险没有真正影响到中东原油输出，地缘对油价的影响基本是脉冲式的短暂冲击。
综合而言，我们延续上周观点，后续一个月左右，WTI反弹顶部看到82美元/桶，布伦特可能在85美元/桶，但需要警惕反弹势头被宏观衰退风险打断。宏观交易线索互相切换，将影响8月内油价走向，或呈现震荡探底-上扬-盘整的趋势。
后市关注建议：①8月23日(下周五)杰克逊霍尔经济研讨会上鲍威尔的发言(影响宏观情绪和降息预期，警惕大类资产共振);②原油和汽油库存变动(若超预期累库或导致油价下跌);③中国炼厂原油加工量变化(8月或回升，提振原油需求);④地缘局势走向(关注是否展开后续行动引发局势升级)
主要观点：
【宏观】美国7月CPI数据基本符合市场预期
【宏观】美国7月零售环比增速为2023年2月以来最高水平
【库存】美国商业原油累库，汽油库存降至2023年11月以来最低水平
具体内容：
【宏观】美国7月CPI数据基本符合市场预期
美国7月未季调CPI年率录得2.9%，低于市场预期的3.0%，为连续第四个月回落;7月季调后CPI月率录得0.2%，完全符合预期。剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.2%，连续第4个月回落，为2021年4月以来最低水平，符合市场预期。7月核心CPI环比上涨0.2%，也符合预期。
7月美国物价水平的一大特征是食品及耐久品价格显著回落，但由于就业市场的结构性问题以及目前相对较高的信贷利率水平，造成了教育、医疗以及住房等核心服务价格仍保持同环比增长态势。这也令市场担忧美国通胀问题在劳动力市场尚未出现明显失业的情况下，趋势下降的可能性正在降低。所以数据发布后，市场对美联储9月降息的预期有所转弱，主要问题集中在对降息幅度将不及50bp的变化上，这也意味着9月的降息或很难给出较宽的利差扩大区间，流动性问题缓解程度有限，进而扰动眼下非美货币市场经济的企稳回升预期。
【宏观】美国7月零售环比增速为2023年2月以来最高水平
美国商务部人口调查局数据显示，美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超过预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%。此外，美国上周首次申请救济金人数22.7万人，创7月以来最低。
美国零售数据和当周申请失业金人数数据的组合继续给“软着陆”的观点添砖加瓦，再加上前几日7月CPI数据显示通胀放缓的状态基本符合预期，市场基本从月初的衰退恐慌恢复，宏观交易逻辑从衰退交易切换回“软着陆”对应的降息预期，也推动了资产价格上升，其中原油和有色金属价格反弹，美元上涨而贵金属价格回落。但细看零售数据，值得关注的是美国商务部已经连续第八个月对前值进行了下修操作，这意味着过去的数据实际上并不如我们当时看到的那么好，本月远超预期的零售数据可能在下个月再次被下修，现实中衰退风险依然存在，因此后续宏观面的交易逻辑可能还会在衰退和降息之间来回切换，而一旦回到衰退逻辑，那么大类资产仍有较大下行风险。
【库存】美国商业原油累库，汽油库存降至2023年11月以来最低水平
据美国能源信息署(EIA)数据显示，8月9日当周美国炼厂开工率为91.5%，商业原油库存4.307亿桶，较上一周增加了135.7万桶;汽油库存为2.22亿桶，较上一周减少了289.4万桶;美国汽油库存降至自去年11月以来最低水平，墨西哥湾沿岸地区的库存减少了300多万桶，精炼油库存为1.26亿桶，较上一周减少了167.3万桶;库欣原油库存较上一周减少166.5万桶。
8月9日当周美国商业原油库存结束连续六周的去库走势，库存超预期增加，与前一天API库存数据中原油库存大幅降库形成对比，商业原油累库带来了市场对油价的看空，但汽油和精炼油库存转为降库又表明消费旺季计价并未结束，基本面对原油价格仍然存在支撑力。
从盘面信息来看，油价受宏观和基本面拉锯影响而震荡。7月美国CPI数据基本符合市场预期，公布后市场对美联储9月降息50bp预期有所下降，宏观线索回到美国经济“软着陆”对应的降息预期交易，油价快速抬升，但晚间EIA报告累库数据引发油价转向下跌，而汽油去库走势和低库存水平也对油价跌幅有所限制。但综合来看，当前原油缺乏利好因素，短期内市场所关注的地缘风险隐而不发;中长期来看，随汽油消费旺季结束、炼厂秋检、OPEC+10月逐步增产计划并未改变，结合EIA和OPEC月报中对需求增速放缓和产量增加的预期，对油价持续压制。
