政策追踪09：降息周期中的首次前后 大宗商品表现如何

美联储的降息行为包括两类，一类是纾困式降息，常见于危机发生之后；预防式降息多出现在经济出现放缓迹象时，为防止经济硬着陆而出现的降息行为。1982年之后美联储共进行4次纾困式降息和5次预防式降息。

每次降息所面临的状态不同，大类资产价格的表现亦有差异，因此商品价格的表现上也有明显差异。

从统计角度看，历史上每次降息的过程商品价格表现一般表现较差。上世纪80年代以来的四轮降息周期中，大宗商品价格均有不同程度喜爱的，或者在开启降息后的不长时间均出现金融系统危机。

1982年10-12月：美联储连续降息四次，之后拉美危机爆发，大宗商品价格总体下跌，直到1983年底4月份商品价格方才完成筑底并开启一轮上涨。

1984年-9月-1986年08月：在降息开启前商品价格已经处于降息通道，直到降息周期结束之后商品价格才走出下跌通道。

1987年11月-1988年2月：商品价格处于上升通道

1989年6月-1992年9月：在降息开启前商品价格已经处于下行通道，在降息主要阶段商品价格总体处于下行通道，过程中曾有反弹，但价格一直到1993年9月商品价格方才见底。

1995年7月-1996年1月：全球经济增长陷入迟缓状态，商品价格总体呈高位震荡状态，直到1998年9月-11月启动预防式降息，价格仍处在高位回调阶段，但价格仍在高位震荡一致持续到1999年6月。

2001年1月-2003年6月：2000年3月，互联网泡沫破裂导致美股大跌，随着美股下跌侵蚀私人部门财富，进而制约居民消费和企业投资，2001年开始启动降息，降息周期内商品价格先跌后涨，进入2002年之后商品进入大牛市，一直到金融危机开始。

2007年9月-2008年12月：受次贷危机影响，美国房地产市场泡沫破裂，居民和金融机构大幅去杠杆，流动性紧张使得全球股市和经济受到重创。2007年9月开始降息周期，并持续到2008年12月，期间商品价格先涨后跌。也是历次降息过程中商品价格下跌斜率最高的一次。

2019年8月-2019年10月：这一阶段处于短波周期的下行阶段，为防范外需走弱可能引发经济衰退的风险问题，美国再度开启降息状态，这一阶段价格总体处于下行状态。

第一次降息开启前：商品一般表现如何

从历史统计结果看，在降息窗口打开前，大宗商品价格多数已经处于下行通道之中，在80年代至今的9次降息中，也只有1987年11月-1988年2月期间商品处于总体上行趋势，价格并未出现下跌；2007年美联储开启降息之后的三个月价格总体上涨，之后再下跌。

不管是预防式降息还是纾困式降息，都出现在“经济困难”之时，这时的商品宏观环境早已经转弱，而商品价格在偏弱的宏观环境下一般表现为易跌难涨，即使上涨也随时面临着不确定性的影响。

原油：2000年之后美联储共计有四次降息，2001年-2003年纾困式降息周期国际原油价格先跌后涨，降息初期原油价格已经处于下跌状态；2007年-2008年纾困式降息期间，国际原油价格总体下跌，从趋势上看国际原油价格先涨后跌；2019年8-10月期间国际原油价格总体下跌，但下跌并不明显；2020年3月降息期间，价格总体处于恐慌式下跌阶段。

电解铜：2001年-2003年纾困式降息周期国际原油价格先跌后涨，降息初期电解铜价格已经处于下跌状态；2007年-2008年纾困式降息期间，电解铜价格总体下跌，降息初期电解铜价格就已经处于下跌趋势，2007年末到2008年初价格有一段上涨，之后的几次降息过程中价格深度下跌；2019年8-10月期间电解铜价格总体震荡偏强；2020年3月降息期间，电解铜价格总体总体下跌。

豆粕：2000年之后历次降息之后豆粕价格的表现与国际原油价格表现基本一致。2001年-2003年纾困式降息周期豆粕价格先跌后涨，降息初期豆粕价格已经处于下跌状态；2007年-2008年纾困式降息期间，豆粕价格总体下跌，从趋势上看豆粕价格先涨后跌，07年降息初期价格总体处于上行状态，到08年之后价格才开始大幅下跌；2019年8-10月期间豆粕价格总体上涨；2020年3月降息期间，价格总体总体上涨。

不同的商品在降息周期中的表现都有差异，这与商品基本面特点有关，但总体上看，商品价格在降息周期中都有一段明显的下跌趋势，在时间节点和节奏上每一个商品都有自身特点。在所有商品中，具有对冲属性的商品与其他商品有较大的差异，典型的就是黄金。2007年、2020年的两次纾困式降息比较特殊，首次降息3个月内黄金涨幅超20%，降息3个月后再次显著上涨。这两次上涨的可能原因是重大危机事件后不稳定性因素持续存在，提升了黄金作为避险资产的配置价值。

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美联储新一轮降息周期开启在即，商品表现会如何是市场关注的核心点之一。从当前的国内环境来讲，下半年国内政策方面突出“持续用力、更加给力”的导向，当前经济工作的重点是现有政策的落地，包括消费品以旧换新，大规模设备更新改造等动作，要形成实物工作量，发挥好政府债券发行的作用，拉动有效需求；若后续经济基本面表现不佳，尤其是地产、出口表现出超预期走弱，财政、货币政策可能进一步加码。这就相对给大宗商品提供了一个向好的环境，叠加当前出口依旧存有韧性，宏观方面总体利好；基本面上看，价格自6月份开始下跌，跌幅已经足够大，商品上下游产业链自主性调整也已经调整到位，市场在买入美联储降息预期之后，需要对预期交易进行修正，因此在9月份开始降息之初商品价格或总体表现为上行趋势。