广发期货：节后PTA产业链供需面预估

　 摘要

　　(1)PTA供需平衡情况及交易策略

　　目前PTA和聚酯均处加速累库过程；虽然部分PTA工厂有降负或停车出现，但规模不大，目前PTA开工率仍在82.3%左右。而当前PTA现货加工费在450元/吨附近，这个加工费水平对于产能在200万吨以上的大厂来说还可以维持生产；而盘面TA05合约加工费在580元/吨附近，库存高的生产企业可以选择逢高在盘面套保，从而锁定远期的利润。如果PTA维持当前开工水平，后期PTA库存压力较大(1月PTA季节性累库，PTA社会库存已突破200万吨)，PTA加工费将可能继续压缩，不排除加工费压缩至300元/吨或偏下水平，届时将倒逼PTA装置检修。

　　短期来看，如果美原油在50美元/桶附近不出现大幅下跌，PTA05合约阶段性底部可能在4200附近，继续向下空间不大，但是在供需矛盾好转前没有向上的驱动，操作上TA05可以在4200附近逢低试多，如果3月聚酯和终端恢复良好，那么TA05可能会有一波基差修复行情，考虑到PTA绝对库存高位，反弹空间也会受限；TA5/9跨期反套继续持有至-200~-150附近。

　　(2)MEG供需平衡情况及交易策略

　　目前国内MEG开工率仍在相对高位，一方面传统装置EO/EG的切换；另外，大炼化浙石化和恒力MEG新装置进展顺利。后期煤制装置开工率可能受物流或经济效益影响开工率有所下降，但2月份国内聚酯开工率偏低，目前MEG仍处在加速累库过程，2月MEG整体将累库40万吨左右；尽管3月份聚酯及终端开工将逐步恢复，但考虑到大炼化的量产和进口的增量，预计3月MEG将持续累库。高库存下，作为液体化工的MEG价格反弹压力较大。策略上，EG05可能仍有一定下行空间，EG05在4500附近可短空，4300以下止盈，关注4200附近支撑(去年MEG在4200附近装置亏损压力较大，但今年MEG4200附近原料动力煤和石脑油价格都远低于去年5月水平)；4200附近如果装置减产或检修增加，可以尝试做多，但反弹空间也有限。后期仍关注终端需求恢复及物流情况。

　　春节后第一天，两大聚酯原料PTA和乙二醇期货开盘跌停，原因：一方面，受国内疫情爆发影响，市场担忧节后需求受到影响，外盘油价和其他石化产品价格大幅下跌；另一方面，春节前后国内聚酯原料PTA和乙二醇供应均维持在高位，而节后终端复工纷纷推迟，导致聚酯大幅累库，聚酯工厂进一步减产，导致一季度PTA和乙二醇累库将超预期。那么接下来聚酯产业链将面临的是终端何时复工？聚酯是否继续降负？聚酯原料PTA和MEG库存将累积到什么程度？本文将据此做简单的分析，预估一下2-3月PTA和MEG供需平衡情况。

　　节后PTA供应情况分析

　　节前(1.23)国内PTA负荷为90.2%(产能基数4863万吨)；因节后物流受限以及下游聚酯工厂负荷持续走低，再加上两套新装置(中泰120万吨8成负荷和恒力250万吨9成负荷)的顺利运行，PTA供应商库存积累较快，部分工厂降负或者停车，目前国内PTA开工略下滑至86.6%(产能基数提高至5233万吨)。从下游聚酯来看，节前聚酯负荷74%左右，按照往年情况，2月聚酯负荷将陆续回升。然而受疫情影响，节后各地复工普遍推迟，聚酯工厂库存压力大增，且后续仍将继续回升，加之局部工厂辅料不足，导致装置减产检修进一步增多，截至2月6日，聚酯负荷已降至61.3%。如果后续复工进度继续延后，聚酯负荷仍可能有下降空间。

　　整体来看，1月PTA社会库存增加62万吨左右；根据目前的装置检修情况预估，2月份PTA产量可能在350万吨附近，而根据63-70%的聚酯负荷计算，预计PTA累库幅度在70~100万吨左右，具体见表4；如果目前的检修情况(部分重启待定的装置暂不考虑重启)，保守预计3月的产量维持在388附近，按照聚酯负荷83%折算，加上其他非聚酯需求，预计3月份PTA累库在30-40万吨左右，届时PTA社会总库存也将上升至300万吨以上水平。在高库存压力下，不排除加工费继续压缩下，将可能倒逼PTA装置检修。

　　节后乙二醇供应情况分析

　　受疫情影响，各省市交通管制严格，物流运输和复工问题成为重点。目前因物流受限，乙二醇工厂库存大幅堆积，加上部分装置原料短缺，部分装置出现降负或减产运行动作。截至2月6日，国内乙二醇总体负荷在80.24%附近，节后开工率仍维持偏高水平，传统装置中EO/EG产量回切明显，主要因为在传统装置中，乙二醇装置多为联产装置，环氧乙烷(EO)运输管控更为严格。节后煤制装置减产比较明显，截至2月6日，国内煤制乙二醇负荷在75.46%附近，主要原因有：一方面，因物流受限，部分工厂原料短缺，加上运费上涨，当前乙二醇现货价格已在煤制乙二醇平均现金流成本线附近；另一方面，目前煤制乙二醇工厂库存大幅增加，罐存倒逼的风险加剧。后期如果物流无法有效改善，煤制开工有望继续下降。

　　从新装置情况来看，目前浙石化和恒力新装置进展顺利，浙石化75万吨MEG已6成负荷；恒力一条线90万吨负荷已经提升至8成偏上，另一条线90万吨已于11日试车，目前出料适量合格品，后续两条线180万吨产能将逐步实现量产。

　　从港口库存来看，截止2月10日，华东主港地区MEG港口库存约71.6万吨，比节前增加近27万吨；由于近期物流限制、下游聚酯减产和新装置顺利投产，近期港口发货疲弱，预计2-3月华东港口库存仍将增加。

　　从进口方面来看，因12-2月国外乙二醇装置检修不多，并且12月和1月乙二醇进口利润可观，加上1月马油70万吨乙二醇装置顺利开车，预计12-2月国外的乙二醇供应比较充足，但由于1月底国内春节以及疫情的影响，可能会对船货到港时间有些影响。如果3月国内疫情有所好转，预计后期的进口增量会比较明显。

　　总体来看，1月乙二醇累库15万吨左右；根据目前的装置检修情况预估，2月份乙二醇产量在70万吨附近，而根据63-70%的聚酯负荷计算，预计累库幅度在37~48万吨左右，具体见表5；3月份考虑到浙石化和恒力的量产，保守估计3月产量在87~90万吨附近，按照聚酯负荷83%折算，加上其他非聚酯需求，3月份乙二醇将可能累库30万吨左右。

　　节后聚酯供应情况分析

　　节前聚酯负荷低点在74%左右，按照原定计划，2月负荷将陆续回升。然而受疫情影响，节后各地复工普遍推迟，江浙涤丝销售有价无市，产销基本为0。终端加弹、织机维持停车状态，且交通不畅，丝价持稳状态下游无补货意向。涤丝工厂库存整体大幅抬升，截至2月7日，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在18.2、19.1、30.4天。另外，因物流受限，部分工厂的辅料供应告急，也开始影响到正常的生产。在一系列因素的作用下，聚酯装置减产检修开始进一步增多，尤其以大型企业表现更为突出，截至目前处于61%附近的偏低水平。

　　目前的聚酯负荷已经极低，理论上看，如果没有更多的新增检修或减产，且近期各地纷纷出台复工申请政策，预计2月17日以后部分聚酯工厂会陆续有复工。然而特殊时期，复工进度仍然面临较大的不确定性。受制于人员到位、物流及高库存问题，聚酯大概率会复工缓慢。根据计划，有一部分装置计划10日之后开启，然而目前来看2月10日前后聚酯开工率无明显变化，多数仍无明确说法，因此大概率还会延期。

　　根据聚酯复工时间逐步推迟的情况，估算2月月均负荷在63~70%附近，我们把2月聚酯开工率分别按63%、67%、70%(乐观情况下按17日逐步复工)；3月聚酯开工率分别按80%、83%来算，具体见表2。以上数据是根据目前情况进行粗略估算，但实际影响因素可能更多。除了受工人到位、物流、及高库存问题，聚酯工厂也要考虑下游恢复的进度。

　　节后终端需求恢复情况分析

　　受疫情影响，年后聚酯和下游企业复工普遍推迟，下游以及节前停车减停产的聚酯工厂普遍按照各地政府规定，最早开工时间计划在2月10日，很多具体复工时间还尚未确定。但考虑到物流受限，外地工人未能及时到位，以及节后产品销售恢复尚需时间，聚酯和下游开工即便在2月10日以后恢复的也会比较缓慢。

　　根据CCF调研了解，2月10日开始第一批经政府批准后企业已经陆续复工，其中也包括了下游纺织企业，当然目前复工的下游只是极个别企业，大部分下游企业因为政府要求以及工人暂时未能及时到位等问题，预计要在20日以后才会陆续考虑恢复开工，有部分甚至需要等到2月底再计划复工。总体来讲，疫情相对乐观的情况下，下游纺织企业恢复到正常开机基本上都得到3月上旬了。

　　近期各地纷纷出台复工申请政策，聚酯及其下游企业需要先申请再复工。对于复工申请，有个比较大的问题是需要企业签署责任书。那么对于企业，尤其是聚酯下游的一些散户织造和加弹企业来说，担责的风险比较大，因此申报的多为本地龙头企业为主。工厂申请复工成功后，后面面临的就是员工的返回问题和物资的运输问题。对于员工问题，部分地区有公共交通的管制或者直接停运，影响着员工的返回，另外外来员工还要进行14天的隔离；物资运输方面包括上游的原料等生产物资和下游的产品发货，影响的是工厂的库存和流动资金。

　　从终端需求影响来看，一方面是复工的推迟，另一方面也会造成终端需求或多或少有实质性的缺失。2-3月份是服装企业陆续开始准备生产夏装的时节，一方面因为复工问题导致夏季订单生产和交付延后；另一方面，今年受疫情影响，冬季服装清货错过了春节档，而大部分春季服装也错过了2-3月份黄金销售时间，实体店铺客流量骤降，春季服装的库存积压，造成服装企业和经销商现金流短缺，导致未来复工以后夏装生产和订货量减少，从而拖累未来上游织造企业复工以后的接单情况。

　　另外，江浙两省是聚酯涤纶以及下游纺织产业的集中地，作为劳动密集型产业，需要大量外来务工人员。对比2019年和2020年春运期间旅客数量来看，2020年返程规模同比去年下降80%，全国尚未出现返程高峰。

　　综合来看，短期终端复工依旧困难，短期零星开工的多是本地龙头企业，且负荷不会满开；阶段性集中复工需要等疫情进一步得到控制后政府管制的放松，而这个时间或许需要到3月份。后期关注2月20日、2月底、3月10日三个时间段的行业开机率变化。

　　PTA和MEG供需平衡情况预测及交易策略

　　(1)PTA供需平衡情况及交易策略

　　根据以上的分析，2020年2-3月PTA供需平衡表预估情况见表4。目前PTA和聚酯均处加速累库过程；虽然部分PTA工厂有降负或停车出现，但规模不大，目前PTA开工率仍在82.3%左右。而当前PTA现货加工费在450元/吨附近，这个加工费水平对于产能在200万吨以上的大厂来说还可以维持生产；而盘面TA05合约加工费在580元/吨附近，库存高的生产企业可以选择逢高在盘面套保，从而锁定远期的利润。如果PTA维持当前开工水平，后期PTA库存压力将继续增加(1月PTA季节性累库，PTA社会库存已突破200万吨)，PTA加工费将可能继续压缩，不排除加工费压缩至300元/吨或偏下水平，届时将倒逼PTA装置检修。

　　短期来看，如果美原油不出现大幅下跌，PTA05合约阶段性底部可能在4200附近，继续向下空间不大，但是在供需矛盾好转前没有向上的驱动，操作上TA05可以在4200附近逢低试多，如果3月聚酯和终端恢复良好，那么TA05可能会有一波基差修复行情，考虑到PTA绝对库存高位，反弹空间也会受限；TA5/9跨期反套继续持有至-200~-150附近。

　　(2)MEG供需平衡情况及交易策略

　　2020年2-3月PTA供需平衡表预估情况见表5。目前国内MEG开工率仍在相对高位，一方面传统装置EO/EG的切换；另外，大炼化浙石化和恒力MEG新装置进展顺利。后期煤制装置开工率可能受物流或经济效益影响开工率有所下降，但2月份国内聚酯开工率偏低，目前MEG仍处在加速累库过程，2月MEG整体将累库40万吨左右；尽管3月份聚酯及终端开工将逐步恢复，但考虑到大炼化的量产和进口的增量，预计3月MEG将持续累库。高库存下，作为液体化工的MEG价格反弹压力较大。策略上，EG05可能仍有一定下行空间，EG05在4500附近可短空，4300以下止盈，关注4200附近支撑(去年MEG在4200附近装置亏损压力较大，但今年MEG4200附近原料动力煤和石脑油价格都远低于去年5月水平)；4200附近如果装置减产或检修增加，可以尝试做多，但反弹空间也有限。后期仍关注终端需求恢复及物流情况。

（文章来源：广发期货）