赵治烨
上银基金权益投研部投资副总监、基金经理
12年证券行业从业经历，其中8年公募基金管理经验；
毕业于北京大学微电子专业，精研大消费，深谙食品饮料、家用电器等传统消费行业的投资之道；对电子、计算机、通信等行业亦有深入研究；
擅长自下而上，结合行业趋势，进行个股精细化研究，善于以基本面和估值水平为基础构建组合，平衡基金组合的收益风险比。
1.问：您如何评价自己的投研框架？
上银基金赵治烨：我致力于找到护城河较高、管理层与商业模式优秀、竞争格局透明良好、可持续给予股东高回报的企业，并在合理的价格下长期持有。
我的投资思路，是在相对赛道里做绝对收益，先研究个股未来的中长期业绩，再看其估值水平，接着通过组合管理，提升资金效率，让组合在风险收益上处于更好性价比的状态。除了估值外，还注重公司的现金流，对于持续有重资产投入的公司持谨慎态度。如果当时无法看清一些公司未来的利润和现金流，我会选择估值更低的，这样风险会相对更小。
2.问：“价值投资过程中如果弱化择时，就很难匹配市场风格轮动”，您对此观点如何看？
上银基金赵治烨：首先，价值投资并不意味着不进行仓位的调整，当持仓中大部分公司估值已经偏高，那么一定意味着市场风险已经积累较高，此时降低部分高估值个股的仓位，间接就会导致整体仓位的下降，这是一个局部和整体的问题。
其次，“市场风格轮动”分为大的行业轮动与主题的轮动。主题轮动诱发的因素非常多，可能是各类热点或是短期情绪的推动，很难融入到价值投资的理论框架，因此我的产品基本不参与。但涉及到大的行业轮动，我们还是会进行行业分布的调整。大的方向轮动，比如是大市值、消费行业占优，还是高增速、科技类行业占优，抑或是高股息、稳定类资产占优？这背后的核心逻辑与宏观经济的起落高度相关。诚然宏观经济本身也是复杂系统、难以预测，但我们可以结合宏观、中观、微观的数据进行跟踪以及应对。往往在宏观经济下行尾声或扩张期，大市值、消费类行业占优；宏观经济上行尾声或下行初期，成长行业占优；而处于下行中期，高分红、防御类资产则表现更好。因此，我会根据宏观背景的不同选择行业结构的调整。
3.问：在投资方法上，您如何平衡基金组合的收益风险比？
上银基金赵治烨：我的风格倾向于通过降低组合整体估值、行业相对分散的方法降低组合整体的波动。我认为对于每一笔投资而言，投资之后资产价格波动本身并不是风险，真正的风险在于判断错了公司的经营和发展。从收益风险的角度而言，我希望自己每一次投资最终可以获得收益。
因此，我需要选择未来确定性较高、估值合理或较低的公司进行投资，并持续跟踪。从组合管理的维度而言，为了降低波动，我会将行业适当分散，以避免阶段性的大幅回撤。
4.问：您对2023年上半年的市场如何看？
上银基金赵治烨：2023年市场整体波动较大，风格轮动切换较快，主题投资占优，核心在于市场对于未来宏观预期的不断变化。
年初市场对于疫情放开后宏观经济快速修复预期较高，以消费行业为代表的大市值公司领涨。而3月以来，各项微观数据相继转弱，居民边际消费意愿降低，市场对于宏观经济的预期从乐观转为相对悲观。顺周期行业回撤较大，主题投资以及高股息类资产占优。
展望下半年，宏观的变化仍是重大变量，6月市场对于稳增长政策出台的预期逐步升温。我相信适当政策的出台概率还是较高的，居民资产负债表修复仍需要时间，但不改变国内经济中期稳定增长的趋势。在整体市场预期以及估值都处于历史低位后，A股市场投资价值或将显著提升。
5.问：展望未来，您比较关注的投资机会有哪些？关注的原因分别是什么？
上银基金赵治烨：目前，我比较关注低估值、高股息类的必选消费品公司。经过两年半的估值消化，这类公司目前已经进入胜率较高的估值范围，同时在过去几年宏观下行周期中，这些公司体现出了经营韧性。未来，随着国内经济逐步转好，这类公司或将持续带来较好的表现。
成长领域，我更为关注高端制造业，例如有竞争优势的电子公司。从成长维度来看，成长空间最大的领域仍然是进口替代，而经过近年来国家的持续投入，在高端制造领域中部分公司已经可以接近甚至超过海外同业的水平，且具备成本优势。同时，我们看到部分公司由于周期下行的因素，目前估值也回落到了历史低位，因此，我认为这类资产是值得高度关注的。
对于部分热点主题，如人工智能，因其在国内仍处发展初期，接下来的发展趋势变量较多、难以把握，因此我会对人工智能、人形机器人行业的发展情况保持关注，但在投资上持谨慎态度。
6.问：面对当前的震荡市场，您对投资者有何建议？
上银基金赵治烨：面对震荡的市场，最重要的是不要被市场的涨跌扰乱自己的判断，反而要利用市场情绪的反复无常，捕捉更适宜的价格。
在震荡市场中，频繁换手往往容易加大亏损的概率，这个时候，“逆向思考”很重要，这里我把平时常用的方法分享给大家，希望对大家的投资有所帮助。在震荡市场中，我会在自己能力圈中寻找阶段跌幅较大的个股，然后思考当前的估值位置是不是更有吸引力，这个位置投资是不是胜率更高等等。而对于涨幅较高的公司，我反而会思考，这些涨幅是不是由于某些非基本面因素而引发的。如此循环往复，不断优化自己的投资组合。
