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上银基金赵治烨:国内经济中期稳定增长趋势不变

发布时间:2023-07-29

赵治烨

上银基金权益投研部投资副总监、基金经理

12年证券行业从业经历,其中8年公募基金管理经验;

毕业于北京大学微电子专业,精研大消费,深谙食品饮料、家用电器等传统消费行业的投资之道;对电子、计算机、通信等行业亦有深入研究;

擅长自下而上,结合行业趋势,进行个股精细化研究,善于以基本面和估值水平为基础构建组合,平衡基金组合的收益风险比。

1.问:您如何评价自己的投研框架?

上银基金赵治烨:我致力于找到护城河较高、管理层与商业模式优秀、竞争格局透明良好、可持续给予股东高回报的企业,并在合理的价格下长期持有。

我的投资思路,是在相对赛道里做绝对收益,先研究个股未来的中长期业绩,再看其估值水平,接着通过组合管理,提升资金效率,让组合在风险收益上处于更好性价比的状态。除了估值外,还注重公司的现金流,对于持续有重资产投入的公司持谨慎态度。如果当时无法看清一些公司未来的利润和现金流,我会选择估值更低的,这样风险会相对更小。

2.问:“价值投资过程中如果弱化择时,就很难匹配市场风格轮动”,您对此观点如何看?

上银基金赵治烨:首先,价值投资并不意味着不进行仓位的调整,当持仓中大部分公司估值已经偏高,那么一定意味着市场风险已经积累较高,此时降低部分高估值个股的仓位,间接就会导致整体仓位的下降,这是一个局部和整体的问题。

其次,“市场风格轮动”分为大的行业轮动与主题的轮动。主题轮动诱发的因素非常多,可能是各类热点或是短期情绪的推动,很难融入到价值投资的理论框架,因此我的产品基本不参与。但涉及到大的行业轮动,我们还是会进行行业分布的调整。大的方向轮动,比如是大市值、消费行业占优,还是高增速、科技类行业占优,抑或是高股息、稳定类资产占优?这背后的核心逻辑与宏观经济的起落高度相关。诚然宏观经济本身也是复杂系统、难以预测,但我们可以结合宏观、中观、微观的数据进行跟踪以及应对。往往在宏观经济下行尾声或扩张期,大市值、消费类行业占优;宏观经济上行尾声或下行初期,成长行业占优;而处于下行中期,高分红、防御类资产则表现更好。因此,我会根据宏观背景的不同选择行业结构的调整。

3.问:在投资方法上,您如何平衡基金组合的收益风险比?

上银基金赵治烨:我的风格倾向于通过降低组合整体估值、行业相对分散的方法降低组合整体的波动。我认为对于每一笔投资而言,投资之后资产价格波动本身并不是风险,真正的风险在于判断错了公司的经营和发展。从收益风险的角度而言,我希望自己每一次投资最终可以获得收益。

因此,我需要选择未来确定性较高、估值合理或较低的公司进行投资,并持续跟踪。从组合管理的维度而言,为了降低波动,我会将行业适当分散,以避免阶段性的大幅回撤。

4.问:您对2023年上半年的市场如何看?

上银基金赵治烨:2023年市场整体波动较大,风格轮动切换较快,主题投资占优,核心在于市场对于未来宏观预期的不断变化。

年初市场对于疫情放开后宏观经济快速修复预期较高,以消费行业为代表的大市值公司领涨。而3月以来,各项微观数据相继转弱,居民边际消费意愿降低,市场对于宏观经济的预期从乐观转为相对悲观。顺周期行业回撤较大,主题投资以及高股息类资产占优。

展望下半年,宏观的变化仍是重大变量,6月市场对于稳增长政策出台的预期逐步升温。我相信适当政策的出台概率还是较高的,居民资产负债表修复仍需要时间,但不改变国内经济中期稳定增长的趋势。在整体市场预期以及估值都处于历史低位后,A股市场投资价值或将显著提升。

5.问:展望未来,您比较关注的投资机会有哪些?关注的原因分别是什么?

上银基金赵治烨:目前,我比较关注低估值、高股息类的必选消费品公司。经过两年半的估值消化,这类公司目前已经进入胜率较高的估值范围,同时在过去几年宏观下行周期中,这些公司体现出了经营韧性。未来,随着国内经济逐步转好,这类公司或将持续带来较好的表现。

成长领域,我更为关注高端制造业,例如有竞争优势的电子公司。从成长维度来看,成长空间最大的领域仍然是进口替代,而经过近年来国家的持续投入,在高端制造领域中部分公司已经可以接近甚至超过海外同业的水平,且具备成本优势。同时,我们看到部分公司由于周期下行的因素,目前估值也回落到了历史低位,因此,我认为这类资产是值得高度关注的。

对于部分热点主题,如人工智能,因其在国内仍处发展初期,接下来的发展趋势变量较多、难以把握,因此我会对人工智能、人形机器人行业的发展情况保持关注,但在投资上持谨慎态度。

6.问:面对当前的震荡市场,您对投资者有何建议?

上银基金赵治烨:面对震荡的市场,最重要的是不要被市场的涨跌扰乱自己的判断,反而要利用市场情绪的反复无常,捕捉更适宜的价格。

在震荡市场中,频繁换手往往容易加大亏损的概率,这个时候,“逆向思考”很重要,这里我把平时常用的方法分享给大家,希望对大家的投资有所帮助。在震荡市场中,我会在自己能力圈中寻找阶段跌幅较大的个股,然后思考当前的估值位置是不是更有吸引力,这个位置投资是不是胜率更高等等。而对于涨幅较高的公司,我反而会思考,这些涨幅是不是由于某些非基本面因素而引发的。如此循环往复,不断优化自己的投资组合。

来源:证券之星资讯
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