浦银安盛基金债市观察：货币政策踩刹车 经济回暖还能持续吗？

2019.4.15-4.19

一、债市焦点

中央政治局会议对一季度经济运行作出积极判断，重提“结构性去杠杆”、“打好三大攻坚战”，释放出的经济回暖、货币政策边际收紧信号。

这也是近半个月来债市已经在反映的因素，并且经济回暖势头仍待后续数据确认，目前政策更大概率只是向中性回归，而非转向紧缩。

二、债市走势回顾

近期化工品价格因江苏关停化工园区消息而大涨，螺纹钢期货价暴涨。内蒙债招标利差超预期，10年期限利差最高达50BP，带动二级市场利率明显上行。

3月CPI同比2.3%，前值：1.5%；PPI同比0.4%，前值0.1%；3月进出口数据超预期；3月社融2.86万亿，大超预期。上周18国开10、19国开05整体小幅上行。

三、债市策略

经过4月上旬以来的收益率快速上行，国开债收益率在上周呈现上行暂缓，震荡增加的特征。上周政策面信息较多，包括上周初的央行货币政策委员会一季度例会重提“闸门”、央行参事给降准预期降温、上周五政治局会议确认经济好转态势等。

虽然上述信息对于长端利率债都构成利空信号，但10年期国开收益率却并没有显出趋势上行，而往往是日内一度冲高，然后在抄底资金出现后又收复失地。

这种现象背后的原因，可能是在本月初以来的收益率快速上行过程，已经在反映经济回暖、货币政策的宽松边际收敛，而到了上周的几个利空信息，其实都只是对月初已经反映的逻辑的官方确认，因此对市场收益率的进一步冲击已经相对有限。

四、市场展望

货币政策宽松状态边际收敛的信号频繁出现，使得此前债市多头投资者的一个重要逻辑受到冲击。但一扇窗被关闭，另一扇窗又被打开。货币宽松政策收敛，经济复苏持续性的争论有可能再次升温。

年初以来，信贷超预期增长，地方债发行节奏前置，对于商业银行的配债压力较大。后续如果信贷增速边际放缓，而地方债发行压力逐步释放完毕，商业银行的配债行为是否会发生变化，值得继续跟踪。

长端10年期国债收益率自4月初上行至今累计已30BP复苏，上方距离4.0%历史中枢已经较近，技术层面看，收益率上行的阻力也在增强。

（文章来源：浦银安盛基金）